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不到兩個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)再次降息。面對(duì)經(jīng)濟(jì)承壓但財(cái)政空間受限的局面，全球貨幣寬松似乎已變成“一次無(wú)法降落的飛行”，美聯(lián)儲(chǔ)這次降息既不是開(kāi)頭，也不會(huì)成為結(jié)尾。

分析人士指出，2019年以來(lái)全球市場(chǎng)上演史上罕見(jiàn)的“股債雙?！?，本質(zhì)上是流動(dòng)性造牛。當(dāng)前，全球貨幣政策距離正常化漸行漸遠(yuǎn)，“股債雙牛”的邏輯和根基依舊存在，全球主要央行降息的故事還將繼續(xù)講下去。這當(dāng)中，人民幣資產(chǎn)將因估值洼地的特征受到全球資金追捧。考慮到債券收益率已低，股票的相對(duì)性價(jià)比逐漸凸顯，機(jī)構(gòu)稱A股市場(chǎng)上低估值龍頭、高成長(zhǎng)性高股息的品種具備更好表現(xiàn)空間。

一次無(wú)法降落的飛行

北京時(shí)間19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.75%至2.00%，是7月議息會(huì)議后實(shí)施的第二次降息。作為“超級(jí)星期四”的重頭戲，美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)想的戲碼，也如期引來(lái)了一眾央行的跟隨。在美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，已有巴西、沙特、約旦、阿聯(lián)酋、印尼、卡塔爾等多個(gè)央行跟進(jìn)。

美聯(lián)儲(chǔ)二度降息，連帶一眾其他央行的呼應(yīng)，成為全球降息潮愈演愈烈的生動(dòng)寫(xiě)照。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從年初約旦實(shí)施降息以來(lái)，迄今為止全球已有30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)降息。

毫無(wú)疑問(wèn)，新一輪貨幣寬松大潮已經(jīng)形成。但不少人心生疑惑，貨幣寬松趨勢(shì)能持續(xù)多久？繼續(xù)放松空間還有多少？

研究人士指出，這是一輪低起點(diǎn)的放松，全球利率本就處在低位，降息之后政策空間將越發(fā)逼仄。同時(shí)，降息頻次變密，說(shuō)明全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。面對(duì)經(jīng)濟(jì)承壓但財(cái)政空間受限的局面，全球貨幣寬松似乎已變成“一次無(wú)法降落的飛行”。特朗普一再“叮囑”美聯(lián)儲(chǔ)更快放松，歐央行在上周“三箭齊發(fā)”，印度央行年內(nèi)已降息四次……貨幣政策距離正?；瘽u行漸遠(yuǎn)，市場(chǎng)已開(kāi)始討論美聯(lián)儲(chǔ)重啟QE還要多久。

保持定力并非一成不變

這輪降息潮中，各國(guó)央行你方唱罷我登場(chǎng)，唯獨(dú)中國(guó)央行不為所動(dòng)。先是中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)預(yù)期落空，而后在美聯(lián)儲(chǔ)降息之后央行逆回購(gòu)利率也紋絲不動(dòng)，充分展現(xiàn)了我國(guó)貨幣政策的定力。

《2019年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)在中長(zhǎng)期內(nèi)保持中低速增長(zhǎng)的可能性，在政策應(yīng)對(duì)上，要堅(jiān)持以我為主，適當(dāng)兼顧國(guó)際因素，在多目標(biāo)中把握好綜合平衡，保持定力，做好中長(zhǎng)跑的打算。

研究人士表示，既然要“做好中長(zhǎng)跑的打算”，自然不能“一下子把勁兒使完”，要為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留發(fā)力的空間。

當(dāng)然，保持定力并不等于一成不變。2019年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策并沒(méi)有停止預(yù)調(diào)微調(diào)。市場(chǎng)利率的下行就是最直觀的體現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)10年期國(guó)債收益率較2018年末下行了約20個(gè)基點(diǎn)，一度跌破3%。

最近，我國(guó)宏觀政策加大了逆周期調(diào)節(jié)力度。財(cái)政政策方面，國(guó)務(wù)院確定加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施，要求確保今年限額內(nèi)地方專項(xiàng)債9月底前全部發(fā)行完畢，10月底全部撥付到項(xiàng)目上，并按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度。貨幣政策方面，8月宣布改革L(fēng)PR形成機(jī)制，9月推出四年來(lái)首次“全面+定向”降準(zhǔn)，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施。此外，即便MLF利率沒(méi)變，LPR也可能通過(guò)壓縮“加點(diǎn)”的方式實(shí)現(xiàn)下行，起到降低實(shí)際融資成本、支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

應(yīng)該說(shuō)，相關(guān)方面有所為也有所不為，既展現(xiàn)了必要的定力，也保持了應(yīng)有的靈活，還給未來(lái)留下了充足的政策空間。

A股具備吸金潛力

2019年以來(lái)全球市場(chǎng)上演史上罕見(jiàn)的“股債雙?！?。如果說(shuō)全球貨幣寬松變成了“一次無(wú)法降落的飛行”，那么“股債雙?！钡倪壿嫼透腿匀淮嬖冢蛑饕胄薪迪⒌墓适逻€將繼續(xù)講下去。這當(dāng)中，人民幣資產(chǎn)將因?yàn)楣乐低莸氐奶卣魇艿饺蛸Y金追捧。

今年我國(guó)貨幣政策比其他主要國(guó)家更穩(wěn)，使得人民幣資產(chǎn)的估值優(yōu)勢(shì)和吸引力持續(xù)增強(qiáng)。如前所述，今年以來(lái)我國(guó)10年期國(guó)債收益率較2018年末下行了約20基點(diǎn)。同期，美國(guó)10年期國(guó)債收益率則下行90基點(diǎn)；本月初，中美10年期國(guó)債利差一度擴(kuò)大至160基點(diǎn)，達(dá)到歷史較高水平。

正如央行有關(guān)負(fù)責(zé)人所言，目前中國(guó)是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一貨幣政策保持常態(tài)的國(guó)家，人民幣資產(chǎn)估值仍偏低，穩(wěn)定性更強(qiáng)，中國(guó)有望成為全球資金的“洼地”。

同時(shí)，匯率貶值與貶值預(yù)期“脫鉤”，緩解了外資顧慮；中國(guó)資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)大開(kāi)放，便利進(jìn)入渠道，有利于外資配置需求順暢釋放。

如今，“洼地”已開(kāi)始顯現(xiàn)出“引流”效應(yīng)。截至8月末，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)9個(gè)月增持中國(guó)債券，持債總額突破2萬(wàn)億元；截至9月19日，今年通過(guò)陸股通機(jī)制凈流入的北向資金達(dá)1675億元。

展望未來(lái)，人民幣股債資產(chǎn)均有望繼續(xù)受益于海外增量資金的流入?？紤]到債券收益率已低，下行難度加大，資本利得想象空間越發(fā)有限，股票的相對(duì)性價(jià)比逐漸凸顯，近期大類資產(chǎn)輪動(dòng)已出現(xiàn)了“棄債轉(zhuǎn)股”的苗頭。

中信建投策略團(tuán)隊(duì)指出，海外貨幣寬松重啟，將使得中國(guó)資產(chǎn)更具吸引力。外資將繼續(xù)增配中國(guó)資產(chǎn)，A股市場(chǎng)各行業(yè)中市盈率低于10倍、現(xiàn)金流充裕的龍頭股將受到青睞。國(guó)信證券研報(bào)認(rèn)為，在全球進(jìn)入降息周期的背景下，A股投資應(yīng)抓住三條主線：盈利能夠保持穩(wěn)定的龍頭企業(yè)、高成長(zhǎng)類公司和高股息品種。